La salida a bolsa de Anthropic pone a prueba la advertencia de Dario Amodei sobre la quiebra

Cuando Dario Amodei explicó este invierno por qué Anthropic no iba a comprar tanta capacidad de computación como parecía justificar su curva de crecimiento, recurrió al lenguaje de la ruina. Si calculaba mal por un solo año el momento en que llegarían los ingresos de la IA, afirmó el consejero delegado de Anthropic, ninguna cobertura podría salvar a la empresa. La documentación para la salida a bolsa de la compañía creadora de Claude es el primer documento que permite a los inversores comprobar hasta qué punto él mismo ha seguido esa regla.

Citada en las informaciones sobre la presentación, la frase parece una confesión: la prueba de que la empresa se lo juega todo a una sola curva. Leída en su contexto, dice algo más concreto y útil. Amodei describía lo que ocurriría si compraba demasiado y demasiado pronto. El folleto muestra qué compró en su lugar y de qué compromisos todavía puede desligarse.

Lo que dijo realmente Amodei

Lo dijo en febrero, en el pódcast de Dwarkesh Patel, cuando le preguntaron por qué Anthropic no estaba gastando de forma más agresiva. «Si mis ingresos no llegan a un billón de dólares, aunque sean 800.000 millones, no hay fuerza en la Tierra, no hay cobertura en la Tierra que pueda impedir que quiebre si compro tanta capacidad de computación», afirmó, según la crónica de Fortune sobre la entrevista. La última parte es la que da sentido a la frase. El análisis de la salida a bolsa publicado por Business Today la citó sin ese inciso, convirtiendo un argumento a favor de la prudencia en una descripción de la apuesta. Amodei sostenía que no podía comprometerse a gastar un billón de dólares anuales en capacidad de computación en 2027, porque crecer cinco veces al año, en vez de diez, hundiría la empresa.

Lo que Anthropic firmó en su lugar

El formulario S-1, hecho público el lunes con vistas a cotizar en el Nasdaq bajo el símbolo ANT, pone cifras a esa cautela. Los acuerdos de computación y centros de datos firmados o modificados desde finales de 2025 implican obligaciones mínimas de pago de unos 417.000 millones de dólares, con plazos de hasta 20 años. La capacidad encargada para entregarse entre 2028 y 2031 añade entre 125.000 y 150.000 millones de dólares, según las estimaciones. Los ingresos del primer semestre de 2026 fueron de 16.300 millones de dólares, frente a los 1.200 millones del año anterior.

La estructura de esos acuerdos es donde ahora se refleja la advertencia de Amodei sobre la quiebra. Los mayores bloques corresponden a los socios de Anthropic en la nube y no son flexibles: al menos 110.000 millones de dólares con Amazon hasta abril de 2036, unos 114.500 millones con Google hasta julio de 2033 y al menos 44.900 millones con Microsoft hasta mayo de 2033, todos ellos comprometidos «con independencia del uso real». Si el gasto con Amazon o Google queda por debajo de lo previsto, Anthropic paga la diferencia. Ninguno de los tres acuerdos se puede cancelar, salvo que el proveedor incurra en un incumplimiento sustancial y no lo subsane.

El alquiler de capacidad de GPU a la unidad de IA de SpaceX funciona de otra manera. El acuerdo asciende a un máximo de 120.500 millones de dólares, unos 3.100 millones al mes una vez completada la entrega, pero, tras los periodos iniciales que terminan a principios de 2027, cualquiera de las partes puede cancelarlo con un preaviso de 90 días. Es una cobertura, hasta cierto punto, y de menor alcance. Los compromisos de los que Anthropic no puede salir son los que se prolongan durante casi una década.

La documentación reconoce el riesgo concreto que describió Amodei. Califica las previsiones de capacidad de computación de «inherentemente inciertas», admite que «en el pasado hemos subestimado considerablemente nuestras necesidades de computación» y advierte de que recibir capacidad en un momento que no se ajuste a la demanda podría traducirse en «salidas de efectivo comprometidas que no generen ingresos de inmediato».

La pérdida que no es el problema

La cifra que acaparó los titulares, unas pérdidas netas de 80.700 millones de dólares en el semestre, se debe sobre todo a cuestiones contables. De esa cantidad, 72.400 millones correspondieron a cambios en el valor razonable de pagarés convertibles, derivados y SAFEs. Las pérdidas operativas fueron de 693 millones de dólares, frente a los 2.100 millones del año anterior. Según el análisis de la documentación realizado por CNBC, el margen bruto implícito se sitúa en el 85%, frente al 12% del mismo periodo de 2025, y la retención de ingresos netos rondaba el 900% en septiembre: los clientes existentes multiplican por nueve su gasto. Según los indicadores que Anthropic ha elegido para presentar su negocio, la empresa funciona.

Ese margen viene acompañado de una advertencia propia. Los márgenes operativos, señala el folleto, «fluctuarán con el tiempo, especialmente en periodos en los que recibamos importantes cantidades adicionales de capacidad de computación». Dicho sin rodeos, la rentabilidad que se ve ahora corresponde a una empresa a la que todavía no le han llegado por completo sus facturas más cuantiosas.

Quién asume el riesgo tras la salida a bolsa

Anthropic afirma que destinará los fondos obtenidos a fines corporativos generales, entre ellos, de forma explícita, «inversiones en capacidad de computación e infraestructura». Los accionistas que compren títulos en bolsa financiarán una parte de esa expansión, pero no dirigirán su rumbo. Una única acción de Clase F, en manos de una empresa propiedad de los siete cofundadores, tendrá el 50,1% de los votos, y un Long-Term Benefit Trust suele tener la potestad de elegir a la mayoría del consejo de administración. La documentación deja en blanco tanto la horquilla de precios como el número de acciones; las informaciones del mercado citadas por Business Today sitúan la valoración que se espera alcanzar entre 1,5 y 2 billones de dólares.

El momento elegido no es el más propicio. CNBC señala que las neoclouds CoreWeave y Nebius perdieron cada una más del 30% de su valor en octubre, a medida que la preocupación por el crédito se extendía por el sector de los centros de datos, la misma expansión de la que dependen los compromisos a largo plazo de Anthropic.

En febrero, Amodei dijo que ninguna cobertura en la Tierra podría salvar a un laboratorio que calculase mal los plazos. Con ANT, está a punto de vender una.

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