Oura busca una salida a bolsa de 2.200 millones de dólares: su valoración depende de lo que no es el anillo

Cuando una empresa que vende una pieza de bisutería para el dedo decide salir a bolsa como una historia de tecnología, la pregunta interesante no es cuánto quiere recaudar, sino qué versión del negocio se les está pidiendo a los inversores que compren. Oura, el fabricante del anillo inteligente que convirtió el seguimiento del sueño en un objeto de estatus, ha presentado su solicitud para cotizar en Estados Unidos, y su discurso no va realmente del anillo.

Esa distinción importa más que la cifra principal, y más que la pérdida contable que quita el hipo y que está enterrada en el expediente, y que asustará a cualquiera que se detenga en la primera línea. Oura es, de hecho, una empresa rentable. El debate que merece la pena no es si gana dinero, sino si lo que genera ese dinero es defendible.

Si se elimina un cargo contable único —una recompra de acciones preferentes de los primeros inversores por valor de aproximadamente 1.090 millones de dólares—, el panorama es el de un negocio en plena forma. En los nueve meses hasta finales de junio, Oura registró unos ingresos de aproximadamente 1.200 millones de dólares, un 74% más interanual, con un beneficio neto de 60,8 millones de dólares, un EBITDA positivo y unos márgenes brutos cercanos al 55%. Vendió 4,1 millones de anillos en ese periodo, más del doble que el año anterior, y ya cuenta con cinco millones de miembros de pago en 56 mercados. Que la pérdida atribuible a los accionistas comunes sea de 924 millones de dólares es una peculiaridad de la recompra de preferentes, no un agujero en las operaciones. La cobertura que abre con esa cifra está leyendo el balance al revés.

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Aquí es donde la lectura se complica. Oura quiere que el mercado la valore en cerca de 16.000 millones de dólares, un salto desde los aproximadamente 11.000 millones que la ronda de Fidelity le otorgó hace menos de un año. Una cifra así es un múltiplo de software. Pero cerca de cuatro de cada cinco dólares que gana Oura siguen viniendo de la venta de hardware: una transacción única en una categoría en la que el propio anillo se está convirtiendo rápidamente en un producto básico.

Samsung ya vende el Galaxy Ring sin cuota mensual, integrado en el mayor ecosistema de teléfonos inteligentes del planeta. RingConn, Ultrahuman y Circular rebajan el precio de Oura y eliminan la suscripción por completo. Apple, cuyo reloj definió los wearables modernos, es la sombra sobre cada prospecto de la categoría. La respuesta de Oura ha sido tanto legal como comercial: consiguió una orden de exclusión de importación contra Ultrahuman en lugar de competir en precio. Esa es la postura de una empresa que defiende un terreno que no puede mantener solo con hardware.

Y es precisamente por eso por lo que la membresía es el centro de la historia. La suscripción a 5,99 dólares al mes —solo alrededor de una quinta parte de los ingresos— es toda la tesis de inversión, porque es la única parte de Oura que se comporta como software. Sus cifras son sólidas: los ingresos por membresía saltaron un 121%, y la empresa afirma que más de ocho de cada diez miembros renuevan después de su primer año. Los usuarios diarios representan aproximadamente el 65% de los usuarios mensuales, el tipo de compromiso que mantiene un dispositivo en el dedo en lugar de en un cajón. Si esa capa recurrente se mantiene mientras los rivales sin cuota escalan, la valoración es defendible. Si la retención se debilita, el múltiplo no tiene sobre qué sostenerse.

Por encima se acumula un riesgo de concentración: más del 80% de los ingresos por hardware son estadounidenses, lo que deja la historia de crecimiento a merced del apetito de un solo mercado y del régimen arancelario de un solo país. Y la base de clientes —mayoritariamente mujeres, con su cohorte de más rápido crecimiento en los primeros veinte años— es una fortaleza real que también es, por definición, una apuesta tanto por la moda como por la fisiología.

La oferta fijará el precio del anillo. Lo que Wall Street está comprando en realidad es la renovación: la apuesta de que cinco millones de personas sigan pagando por el software mucho después de que la novedad del hardware se desvanezca. Es una buena apuesta que hacer. Es extraño ponerle precio como si ya estuviera ganada.

Etiquetas: wearables, IPO, Oura Ring, Oura, smart rings

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