BCE sube tipos al 2,50% por la energía iraní cuando la inflación subyacente ya cede

El Banco Central Europeo se dispone a subir su tipo de depósito al 2,50%, con los mercados descontando la medida con una certeza casi total tras un verano de inflación acelerada en toda la eurozona. La decisión supondría la segunda subida de tipos en tres meses, un ritmo que refleja tanto la urgencia de las cifras como la creciente tensión en el consejo de gobierno sobre si el instrumento utilizado se ajusta al problema en cuestión.

Casi nada de esa inflación responde al factor demanda —el tipo de inflación que las subidas de tipos de los bancos centrales pretenden combatir. Los precios de la energía en toda la eurozona subieron un 14,3% interanual en la última lectura mensual, el principal impulsor de una tasa general que alcanzó el 3,3% —el nivel más alto desde el otoño de 2023. La inflación subyacente, excluyendo alimentos y energía, se está moderando. Lo que sube es el coste del petróleo y el gas, y la causa es el conflicto en curso en Oriente Próximo.

Desde que a principios de año se intensificaron las hostilidades en las que está implicado Irán, los precios del crudo se han disparado por el temor a interrupciones del suministro, y la IEA califica la situación como una de las mayores disrupciones de oferta de los últimos tiempos. La factura energética en euros se ha visto amplificada además por el peor comportamiento de la moneda frente al dólar, consecuencia del diferencial de tipos de interés entre el prolongado mantenimiento de tipos por parte de la Reserva Federal y la relativa vacilación del BCE. Cuando los precios del petróleo suben en dólares y el euro se debilita al mismo tiempo, la inflación energética de la eurozona se multiplica.

La paradoja a la que se enfrenta ahora el consejo de gobierno no pasa desapercibida para los economistas. Elevar el tipo de depósito al 2,50% incrementará los costes de endeudamiento para los hogares de la zona euro con hipotecas a tipo variable, aumentará los tipos de los préstamos empresariales y frenará el gasto de los consumidores. Todo eso reduce la demanda. Nada de eso añade un solo barril de petróleo al mercado europeo. Los críticos de la medida prevista sostienen que el BCE está infligiendo un dolor económico a las familias y las pequeñas empresas para combatir un problema de precios que se origina en decisiones geopolíticas completamente ajenas al alcance de la política monetaria.

En el seno del consejo, la división es real. El bando halcón —liderado por los miembros del norte de Europa, aún centrados en la credibilidad tras el episodio inflacionista de 2022— sostiene que el banco debe actuar sobre el número general que ve, no sobre el número subyacente que espera que se modere. Si se mantiene firme con una inflación del 3,3%, corre el riesgo de que se produzca el tipo de desvío de expectativas que tanto dificultó la posición de la Reserva Federal en 2022 y 2023. Las palomas replican que subir tipos ahora corre el riesgo de precipitar una contracción en una economía de la eurozona que ya se está desacelerando, justo en el momento en que los hogares están exprimidos por los costes energéticos desde ambas direcciones.

Para los prestatarios europeos, la decisión llega en un momento difícil. Los titulares de hipotecas a tipo variable —más frecuentes en el sur de Europa— se enfrentan a un incremento inmediato de costes. Las empresas que dependen del crédito renovable verán aumentar ligeramente sus costes de financiación. Los consumidores que empezaban a volver al gasto discrecional se enfrentan a una nueva presión sobre su renta disponible desde dos direcciones a la vez: las facturas energéticas y los pagos de préstamos.

Se espera que Christine Lagarde aborde el razonamiento del consejo de gobierno en la rueda de prensa del jueves, incluyendo si insinúa nuevas subidas o introduce una pausa condicional para octubre. La atención de los inversores se centrará entonces casi de inmediato en la decisión de la Reserva Federal la semana siguiente, donde los mercados sitúan una subida de 25 puntos básicos en aproximadamente el 56% —una cifra que ha aumentado con cada escalada de las tensiones en Oriente Próximo.

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