Warsh aguanta en la Fed: tres disidentes colocan septiembre al límite

La Reserva Federal mantuvo su tipo de interés de referencia en un rango del 3,50 al 3,75 por ciento, pero el voto que define la decisión de esta semana no es el de los nueve miembros que lo sostuvieron. Es el de los tres que no lo hicieron. Beth Hammack, de la Fed de Cleveland; Neel Kashkari, de Mineápolis, y Lorie Logan, de Dallas, votaron cada una a favor de una subida inmediata de un cuarto de punto. Era la primera vez desde septiembre de 2016 que tres políticos monetarios disentían en una misma dirección unificada en una reunión del FOMC.

Para el mercado de bonos, la disidencia fue un veredicto. El rendimiento del Treasury a 30 años subió al 5,21 por ciento, su nivel más alto desde 2007, y los mercados de futuros repreciaron, elevando la probabilidad de una subida de tipos en septiembre a aproximadamente el 80 por ciento. La pausa es la política actual. El mercado ya ha decidido que es temporal.

El presidente Kevin Warsh, que asumió el cargo de Jerome Powell a principios de este año en el marco de la remodelación del liderazgo de la Fed por parte de la administración Trump, abordó las disidencias en una rueda de prensa inusualmente franca. «Pedí una buena bronca familiar, y la tuve», declaró, enmarcando el desacuerdo interno como un debate productivo y no como una fractura. También marcó una línea más dura sobre la inflación por encima del objetivo: «No hay ningún objetivo implícito blando. No mientras este comité esté al mando. Solo hay un objetivo y es el 2%».

El contexto inflacionista hace difícil mantener la paciencia. El PCE subyacente, la medida de inflación preferida de la Fed, alcanzó el 3,4 por ciento en mayo, frente al 3,0 por ciento de finales del año pasado, impulsado en gran medida por el encarecimiento de la energía tras dispararse el crudo por encima de los 100 dólares por barril en primavera. Warsh señaló que los tipos de interés más altos basados en el mercado ya están endureciendo las condiciones, argumentando que reducen la urgencia de un movimiento formal. Es una lectura razonable de una situación complicada. También es una que depende en gran medida de que los precios del petróleo se mantengan donde están.

Una subida en septiembre tendría un efecto dominó en los balances de los hogares que no tiene una simple subida de los rendimientos. Las tarjetas de crédito a tipo variable, las líneas de crédito sobre la vivienda y las hipotecas a tipo ajustable —todas indexadas al tipo a corto plazo que controla la Fed— se ajustarían al alza. En un mercado hipotecario donde las solicitudes de nuevas hipotecas se han contraído durante tres trimestres consecutivos, un cuarto de punto adicional añade puntos básicos a un entorno de financiación que ya ha dejado fuera del mercado a millones de compradores primerizos.

Tres disidentes no garantizan el resultado que están señalando. Warsh gestiona una coalición, y el lenguaje del comunicado preservó su margen para volver a mantener los tipos en septiembre si los datos acompañan. Utilizó las disidencias como una señal de salud interna, no de presión interna. Que esa narrativa sobreviva hasta agosto depende de un único dato: el IPC de julio, que se publicará el 12 de agosto, es el informe más decisivo antes de que la reunión de septiembre se celebre el día diecisiete. Si la inflación impulsada por la energía no se suaviza, los tres votos disidentes se convierten en un suelo, no en un techo.

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