PCE de julio al 3,7%: Warsh llega a Jackson Hole sin margen para recortar tipos

La medida de inflación preferida de la Reserva Federal se negó a cooperar en julio. El PCE general —gasto en consumo personal— se situó en el 3,7% interanual, una décima por encima de la previsión del 3,6%. El PCE subyacente, que excluye alimentos y energía y es más relevante para los responsables de la Fed, se mantuvo exactamente donde ha estado durante dos meses consecutivos: el 3,3%. Los datos llegaron sin el menor indicio de enfriamiento que el mercado necesitaba para descontar un recorte en septiembre.

La consecuencia para la mayoría de los hogares es concreta. Los tipos hipotecarios estadounidenses, que siguen los rendimientos del Tesoro y las expectativas de política de la Fed, se sitúan cerca del 6,75%. Para cualquiera que intente comprar una vivienda o refinanciar para obtener una cuota más baja, cada mes de inacción de la Fed es un mes más en que las cuentas no salen. Los inquilinos se enfrentan a la misma dinámica con retraso: los propietarios que refinancian préstamos vencidos trasladan los mayores costes de financiación, comprimiendo el presupuesto de quienes nunca pidieron prestado.

Los datos llegaron en vísperas del simposio anual de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming, donde el presidente de la Fed, Kevin Warsh, pronunciará el discurso principal el viernes. Warsh asumió el cargo en la Fed en mayo y ha operado, desde su primer día, de forma diferente a sus predecesores: sin orientación futura, sin señales antes de las reuniones del comité, sin el lenguaje de la Fed diseñado para gestionar las expectativas del mercado de antemano. Eso convierte el discurso del viernes en el más genuinamente rico en información de Jackson Hole en años —la única señal real sobre tipos que recibe el mercado antes de la reunión del FOMC del 16 y 17 de septiembre.

Los mercados de futuros ajustaron precios de inmediato. La probabilidad de que la Fed mantenga su tipo de interés objetivo entre el 3,50% y el 3,75% hasta septiembre saltó del 52% al 64% en una sola sesión de negociación, según la herramienta de seguimiento de tipos de CME Group. Las expectativas de subida de tipos, inactivas durante meses, empezaron a descontarse de nuevo. Los rendimientos del Tesoro subieron; los sectores del mercado de renta variable sensibles a los tipos cedieron terreno.

El contraargumento merece ser expuesto. El PCE subyacente —la métrica que, según la mayoría de los funcionarios de la Fed, realmente impulsa la política— se situó exactamente en línea con las previsiones. El gasto de los consumidores subió un 0,2% en julio y la renta personal aumentó un 0,4%. La economía no se contrae y el mercado laboral, aunque más débil que hace un año, no se ha roto. Los datos de julio hacen que un recorte en septiembre sea improbable. No hacen inevitable una subida. La distancia entre «estancado» y «reacelerándose» es algo que el informe de empleo de agosto y el IPC de agosto resolverán en parte.

La asimetría de la posición de la Fed se distribuye de forma desigual. Los titulares de hipotecas a tipo fijo están en gran medida a salvo. Los prestatarios a tipo variable, los titulares de tarjetas de crédito y las empresas con deuda a tipo flotante siguen absorbiendo el coste de cada mes sin una relajación. Para los trabajadores, la misma lectura del PCE que frustra a la Fed es también la razón por la que los salarios reales han crecido solo modestamente a pesar de una tasa de desempleo históricamente baja —la cifra general oculta una distribución que golpea a algunos hogares directamente y a otros como un estancamiento silencioso.

Entre ahora y la decisión del FOMC del 16 y 17 de septiembre, llegarán dos datos más: el informe de empleo de agosto y el IPC de agosto, ambos antes de que se reúna el comité.

Si el PCE subyacente sigue en el 3,3% cuando llegue septiembre, la pregunta a la que se enfrenta Warsh no es si recortar. Es si el 3,5% es lo suficientemente alto.

Etiquetas: inflación, Kevin Warsh, tipos de interés, Reserva Federal, Jackson Hole, PCE